联华证券水泥业迎双重利好：价格上涨成本下行

2024年初以来联华证券，水泥供需失衡使得行业竞争加剧。受行业加强错峰生产及自律停产影响，9月以来水泥价格进入增长通道，叠加煤炭成本下降等因素，行业龙头2024年四季度起盈利同比增速开始转正，盈利拐点已经出现。

2024年，海螺水泥（600585.SH)实现营业收入910.30亿元，同比下降35.51%，实现归母净利润76.96亿元，同比下降26.19%。单季度来看，2024年四季度海螺水泥实现营业收入228.79亿元，同比下降45.53%，实现归母净利润24.98亿元，同比上涨42.27%。

2025年一季度，海螺水泥业绩预告显示预计实现归母净利润约 18.08亿元，同比增长约 20%。

海螺水泥业绩改善，主要受益于煤炭成本下行与销量和价格上升。成本方面，年初以来动力煤价格延续回落趋势，累计降幅接近20%；销售方面，1-2月全国水泥产量同比下滑5.7%，而公司下游需求以市政基建居多，叠加重点布局的华东、华南市场需求韧性强，促使一季度销量表现良好；且2024年四季度起熟料与水泥价格回升，华东与西南区域涨幅显著，参考中国水泥网价格指数，2024年四季度全国、华东、华北、西南价格指数均值环比分别上涨13%、19%、1%、18%，2025年起，水泥也已经有过多轮提价，公司显著受益。

多轮提价

根据数字水泥网，近日江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等地区部分水泥企业公布第三轮散装价格上涨，幅度20元/吨；4月1日起，湖北武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30元/吨。

2025年春节以来，水泥开启连续涨价，相比2024年，2025年水泥涨价时间更早、节奏更快。2024年春节为2月10日，长江沿江城市自3月中下旬才开始试探涨价联华证券，例如2024年3月25日起，南京及镇江地区水泥企业公布散装价格上调20元/吨；2024年4月10日，长三角沿江熟料公布上调30元/吨、装船价达240-250元/吨；湖北武汉及鄂东在2024年4月11日起公布水泥上调30元/吨。

但2025年起，水泥已经有过多轮提价。据国金证券数据，长三角地区节后熟料累计4轮、涨幅60元：2月6日熟料第一轮提价10元/吨，熟料平仓价230-240元/吨，目的以涨促稳；2月21日，熟料第二轮提价10元至240-250元/吨，配套水泥一起提价；3月5日，熟料第三轮提价20元/吨至260-270元/吨；3月底，熟料第四轮提价20元/吨至280-290元/吨。

长三角地区节后水泥累计3轮、涨幅70元：2月21日，江苏苏锡常、上海等地区水泥企业计划上调价格20元/吨；3月5日，江苏苏锡常、上海、浙江杭嘉湖等地区水泥价格计划第二轮推涨，幅度30元/吨。3月底，江苏南京、苏锡常、扬州、上海、浙江杭嘉湖等地区部分水泥企业公布第三轮散装价格上涨，幅度20元/吨。

湖北地区推行2轮水泥提价：3月17日，武汉地区水泥企业公布第一轮上调30元/吨；4月1日起，武汉以及鄂东地区水泥企业计划第二轮价格上调30元/吨。

错峰生产及各地企业积极开展行业自律使得供给得到持续管控，不断推动价格震荡上行。年初以来至4月6日，水泥熟料均价同比上涨12.87%。2025年4月，长三角区域内企业计划错峰10天，预计减产约三分之一，湖北计划停产5天，错峰时间明显长于以往。国金证券指出，2月、3月同样停产明显，因此在2月春节累库后、库存持续回落，在2月底、3月初连续3周长三角平均水泥库存降至65%以下，当前为67%，而上年同期为73%，且上年错峰弱、导致3月中旬、4月、5月平均库存均超过了70%。2025年单从限产、库存角度看，更具备提价条件。

下游需求方面，3月31日-4月6日这一周全国重点地区水泥企业出货率为47.5%，环比增长0.7个百分点，同比增长1.7个百分点；全国水泥出货量为313.7万吨，环比增长7.98%。截至3月28日，全国水泥发运率42.7%，同比增长6.7个百分点。

基建方面，从2025年一季度企业订单来看，截至2025年4月12日联华证券，大部分建筑公司新签订单实现同比增长，其中中铝国际、中材国际、中国核建、四川路桥、鸿路钢构新签订单分别同比增长51.04%、31%、30.7%、18.87%、1.25%；此外国际工程公司海外新签订单表现良好，其中中材国际、中铝国际海外新签订单分别同比增长46%、42.67%。地产方面，据中指院数据，3月300城三线城市宅地拿地面积当月值同比增长4.4%；累计值同比下滑6.4%，降幅收窄3.6个百分点。3月300城宅地拿地面积累计值同比增长1.53%，环比增长0.5个百分点。

2024年全国水泥产量18.3亿吨，同比下降9.4%，历史峰值为2014年，为24.9亿吨；2024年产量与峰值相比下降26.6%。房地产新开工面积也从2020年开始连续下降，目前水泥行业需求中的地产占比降至20%左右。西部证券认为，企业心态上，行业经过连续几年的下滑，水泥企业对2025年需求的预期或不乐观，从而目前错峰生产的执行较为顺利，目前趋势水泥涨价继续稳中向上。而水泥行业连续几年的下降，行业供给端协同稳价提供盈利拐点，需求连续下降后的边际改善将提供价格弹性。

煤价下行

成本方面，2025年以来，煤价下跌，对水泥行业利润起到积极作用。1-3月秦皇岛港口动力煤（Q5500）均价为722.19元/吨，同比下降179.55元/吨，对应下降幅度为19.91%，其中3月煤炭均价为678.10元/吨，环比继续下降7.10%。

国家统计局数据显示，1-2月国内原煤日均产量1305万吨，同比增长7.7%，火电需求累计下滑5.8。东方证券认为，考虑到国内高供应、高库存问题尚未缓和，煤价走势仍将继续寻底。

具体而言，国内供给方面，煤炭供应端维持稳定增产。CCTD等高频开工率显示，年后煤矿正常复工，部分国有煤矿甚至减少假期增加生产时间。尽管煤炭供需非常疲弱，但部分产区在保经济需求下，仍然维持高产量，煤炭整体供应偏宽松。东方证券指出，从产业行为逻辑来看，市场整体中长期预期均一致性疲软，且煤矿近年来利润丰厚，资金压力并不大。预计煤价跌至完全成本线后，煤矿主动减产保利润诉求较强。

需求方面，2025年以来的火电需求低增速，除冬季气温较高外，还受到新能源发电的持续挤占。根据新能源补贴政策，2025年6月之后光伏上网无补贴收益，短期光伏或面临最后一轮抢装期。东方证券认为，火电装机比例或在2025年年中再一次下移随后趋于稳定。

政策助力

东北证券认为，2025年，随着水泥产能置换与限产政策的实施，供给端过剩产能出清预计加速。2024年10月31日新发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》政策相较于2021年的版本更加严格，明确了低效运行的水泥熟料产能不能用于置换，且新建产能不能拆分。此外，办法取消了水泥回转窑的窑径限制，要求备案产能与实际产能统一。这些变化旨在更严格地控制新增产能并提高行业效率。新政策还规定，大气污染防治重点区域过去三年产能利用率低于50%的省份，原则上不能用于异地置换。这一规定增加了异地置换的门槛，进一步限制了不合理的产能扩张。限产政策则旨在通过补产能指标来约束超产行为。

东北证券表示，该政策的出台将对水泥行业的产能利用率产生重要影响，通过严格管理超产部分，预计将减少市场上的过剩产能，提升行业的整体产能利用率。限产政策与产能置换政策相结合，将改善行业长期供需状态。

近日，生态环境部公布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，水泥行业正式纳入全国碳市场，纳入全国碳市场的水泥企业或达1200家。水泥行业纳入全国碳市场后，由于其产品单价较低、单位排放较高，相较于钢铁和电解铝，或将受到更大的减排压力。2024年水泥行业碳配额按照经核查产生的排放量进行分配，2025年与2026年的配额量将基于碳排放强度控制进行分配，2027年以后将对标先进水平优化配额的方法进行分配，三到五年内碳配额将逐步收紧，减排成本也将显著上升。

在政策推动之下联华证券，产能规模较大、效率高、减碳技术领先、排放水平较低的公司将脱颖而出。